Análisis USD/CLP: Factores, Irán y Perspectivas

Febrero 28, 2026

1. Situación Actual

El dólar cotiza en torno a CLP 856-860 al cierre de la última semana hábil. En los últimos 12 meses, el peso chileno se ha apreciado aproximadamente un 12% frente al dólar, una de las mejores performances entre monedas emergentes. El DXY (Dollar Index) se encuentra en ~97.7, muy lejos de su máximo de 52 semanas de 110.2, y cerca de mínimos de 4 años.

Sin embargo, hoy sábado 28 de febrero, EE.UU. e Israel lanzaron operaciones militares de gran escala contra Irán. Este evento, ocurrido con mercados cerrados, alterará sustancialmente el panorama cuando los mercados abran el domingo/lunes.

2. Descomposición: ¿Efecto Interno o Externo?

La apreciación del peso ha sido predominantemente un efecto EXTERNO, amplificado por factores internos favorables.

2.1 Factores Externos (Dominantes — ~70% del movimiento)

a) Debilidad estructural del dólar (DXY)

El DXY cayó de ~110 a ~97.7 en los últimos 12 meses, una caída de ~9%. Esto explica la mayor parte de la apreciación del peso. Los drivers:

Ciclo de recortes de la Fed: Después de 525 bps de alzas en 2022-2023, la Fed ha girado hacia un ciclo de flexibilización. El mercado descuenta al menos dos recortes adicionales en 2026, con el primero completamente descontado para julio. Esto reduce el diferencial de tasas a favor del dólar.
Datos económicos mixtos en EE.UU.: El PMI manufacturero lleva cinco meses consecutivos bajo el umbral de expansión (47.8 en enero). Nonfarm payrolls están generando apenas 17K empleos mensuales en promedio (últimos 6 meses), muy por debajo del nivel necesario para mantener la narrativa de excepcionalismo americano.
Salida de capitales de EE.UU.: En enero 2026, se reportaron salidas netas de US$18 mil millones del mercado de Treasuries y US$22 mil millones del mercado accionario estadounidense hacia Europa y emergentes.
Incertidumbre política: La presión de Trump sobre la Fed para acelerar recortes de tasas, combinada con una política arancelaria errática (la Corte Suprema declaró inconstitucionales los aranceles bajo el IEEPA, pero la administración busca rutas alternativas con un arancel global del 15%), erosiona la confianza en el dólar.

Consenso de mercado para DXY 2026: Rango 92-98, con sesgo bajista. MUFG proyecta DXY 5% más bajo a fin de año. Morgan Stanley y State Street ven riesgo de caída del 10% si la Fed recorta más de lo esperado. El escenario base de la mayoría de analistas apunta a debilidad gradual del dólar ("post-peak USD world").

b) Precio del cobre elevado

El cobre es el principal determinante externo del tipo de cambio chileno. En 2026, los precios se han mantenido firmes por encima de US$5.90/lb (~US$13,000/ton), cerca de máximos históricos. Factores:

Déficit estructural: El ICSG proyecta un déficit de 150,000 toneladas para 2026. J.P. Morgan proyecta un déficit de 330,000 ton y un precio promedio de US$12,075/ton.
Disrupciones de oferta: El desastre en Grasberg (Indonesia) en septiembre 2025 — la segunda mina de cobre más grande del mundo — removió 70% de su producción proyectada. Quebrada Blanca en Chile también redujo guidance. Escondida tuvo un cierre temporal a inicios de 2025.
Demanda estructural: Data centers e IA generan ~475Kt de demanda adicional en 2026. La transición energética y la electrificación son motores de mediano plazo.
Aranceles de EE.UU.: Existe la expectativa de un arancel de 15-25% sobre cobre refinado en EE.UU. hacia mediados de 2026, lo que ha generado un arbitraje de precios COMEX vs LME y acumulación de inventarios estadounidenses.

Goldman Sachs estima que los precios de cobre se mantendrán en el rango US$10,000-11,000/ton en 2026, con riesgo de caída en el segundo semestre si se definen los aranceles. J.P. Morgan es más alcista en US$12,500/ton para Q2.

c) Flujos hacia emergentes

La debilidad del dólar y las tasas reales atractivas en economías emergentes han generado flujos de entrada de capital. Deutsche Bank destaca al peso chileno, el real brasileño y el peso mexicano como monedas favorecidas por este entorno.

2.2 Factores Internos (~30% del movimiento)

a) Política monetaria del Banco Central de Chile

La TPM se encuentra en 4.5% tras el recorte de 25 bps en diciembre 2025 (unánime). La TPM Neutral se estima entre 3.75%-4.75%, con punto medio en 4.25%. La TPM está apenas 25 bps por encima del límite superior del rango neutral.

El diferencial de tasas Chile vs EE.UU. (Fed Funds ~4.25-4.50%) se ha comprimido, pero Chile mantiene tasas reales positivas con inflación convergiendo a la meta de 3%.

El Banco Central proyectó en su IPoM de diciembre 2025 que la inflación alcanzaría la meta de 3% en Q1 2026. Sin embargo, el IPoM de septiembre 2025 fue más cauteloso, señalando que la convergencia se concretaría en Q3 2026 por presiones subyacentes.

b) Fundamentos macroeconómicos sólidos

PIB creció 2.6% en 2024, proyectado 2.4% en 2025 y 2-3% en 2026.
Inversión en maquinaria y equipos dinámica, impulsada por grandes proyectos mineros y energéticos (FBCF +7% en 2025, +4.9% en 2026).
Inflación controlada y descendiendo.
Términos de intercambio favorecidos por cobre alto.
Apreciación del tipo de cambio real que ha retroalimentado la caída de inflación.

c) Estabilidad política relativa

Tras el rechazo constitucional de 2022, la Ley Corta de Isapres (2024) y la reforma de pensiones (2025), Chile ha despejado gran parte de la incertidumbre regulatoria que castigó los activos locales entre 2019-2023. Esto ha reducido el "political risk premium" del peso.

3. Impacto de Irán: Análisis del Shock del 28 de Febrero

3.1 Lo que está ocurriendo

Hoy sábado 28 de febrero de 2026, EE.UU. e Israel lanzaron ataques militares coordinados a gran escala contra Irán, incluyendo Teherán, Isfahan, Qom y Karaj. Trump describió la operación como "operaciones de combate mayores" y declaró el objetivo de cambio de régimen. Irán ha respondido con ataques de represalia. Se reportan explosiones en múltiples países de la región. Es la segunda vez que EE.UU. ataca suelo iraní en menos de un año (la primera fue en junio 2025, limitada a tres sitios nucleares).

Diferencia con junio 2025: Aquella fue una operación "one and done" con impacto limitado en precios. Esta operación es descrita como "no un ataque pequeño" y aparentemente de mayor duración. El riesgo de disrupción del Estrecho de Ormuz es materialmente mayor.

3.2 Canales de transmisión al USD/CLP

Canal 1: Petróleo y términos de intercambio

~20% del suministro global de petróleo transita por el Estrecho de Ormuz.
Los analistas estiman un premium geopolítico de US$6-10/barril ya incorporado en los precios previos al ataque. Brent cerró el viernes en US$72.87.
Escenario contenido (días): Brent sube a US$80, luego retrocede. Impacto temporal.
Escenario prolongado (semanas): Brent podría superar US$100 si hay disrupción real en Ormuz.
Efecto neto en Chile: Chile es importador neto de petróleo, por lo que el alza de crudo es NEGATIVA para la balanza comercial. Sin embargo, este efecto se compensa parcialmente si el cobre sube por flight-to-commodities y debilidad del dólar.

Canal 2: Dólar como safe haven

En crisis geopolíticas, el dólar típicamente se fortalece como refugio (risk-off).
CNBC reporta que analistas esperan "dollar and gold gains, equity losses" cuando abran los mercados.
Este efecto es ALCISTA para USD/CLP (presión al alza del tipo de cambio).
Sin embargo, el efecto safe haven del dólar ha sido menos pronunciado en 2025-2026 porque los inversores cuestionan la estabilidad política de EE.UU. y el déficit fiscal.

Canal 3: Oro y commodities

El oro ya superó US$5,000/oz antes del ataque. Probablemente suba aún más.
Los commodities como cobre podrían verse arrastrados al alza si se produce un flight-to-hard-assets generalizado, pero el efecto demanda global negativo (desaceleración por petróleo caro) podría contrarrestar.
Para Chile, el cobre es más relevante que el petróleo en los flujos de divisas.

Canal 4: Aversión al riesgo en emergentes

En eventos de riesgo geopolítico extremo, las monedas emergentes tienden a depreciarse.
El peso chileno podría debilitarse temporalmente (dólar sube) por salida de capitales de emergentes.
Magnitud típica: +3-5% de depreciación aguda, reversible en semanas si el conflicto se contiene.

3.3 Estimación del impacto en USD/CLP

|-----------|-------------|---------------|----------|

| Conflicto contenido (1-2 semanas) | 40% | 870-890 | Spike y reversión en 2-4 semanas |

| Conflicto prolongado sin cierre de Ormuz | 35% | 880-920 | Elevado por 1-3 meses |

| Cierre parcial/total del Estrecho de Ormuz | 15% | 920-1,000+ | Varios meses de alta volatilidad |

| Resolución diplomática rápida | 10% | 850-860 | Retorno a niveles previos en días |

Nota: Estos son escenarios especulativos basados en precedentes históricos y el análisis de mercado actual. No constituyen predicciones.

4. Perspectivas de Tipo de Cambio

4.1 Corto plazo (1-3 meses) — Alta incertidumbre por Irán

Escenario base pre-Irán: El consenso apuntaba a un dólar en el rango 840-860 en Q1 2026, con tendencia gradualmente bajista. Analistas proyectaban cierre de año en ~840 si el cobre se mantenía alto y la estabilidad política continuaba.

Escenario post-Irán: El tipo de cambio probablemente abrirá significativamente al alza (dólar más fuerte) el lunes 3 de marzo. La magnitud dependerá de:

1. Respuesta iraní durante el fin de semana: Si Irán cierra o amenaza crediblemente con cerrar el Estrecho de Ormuz, el impacto será severo.

2. Declaraciones de la OPEC+: Su reunión está programada para este domingo (1 de marzo). La decisión de producción será clave.

3. Respuesta de Arabia Saudita y EAU: Ambos tienen capacidad ociosa para reemplazar producción iraní (~1.7 millones bpd), pero solo si su infraestructura no es atacada.

Rango esperado corto plazo: 860-900, con volatilidad extrema.

4.2 Mediano plazo (3-12 meses) — Las fuerzas estructurales dominan

Independientemente del shock de Irán, las tendencias de mediano plazo favorecen una apreciación del peso chileno:

Teoría 1: Debilidad cíclica del dólar

La tesis principal es que el DXY está en un ciclo secular de debilitamiento. La Fed recortará más de lo que el mercado descuenta (State Street, MUFG, Morgan Stanley coinciden). El "V-shaped" scenario de Seeking Alpha sugiere DXY cayendo a 94 en H1 y rebotando en H2, pero la tendencia de fondo es bajista. Si el DXY cae a 94-95, esto implicaría USD/CLP en el rango 800-830 (ajustado por el beta del peso chileno al DXY).

Teoría 2: Superciclo de cobre

Múltiples bancos (J.P. Morgan, Goldman Sachs, BofA, Citi) proyectan precios de cobre estructuralmente altos por déficit de oferta minera, demanda de transición energética e IA. Goldman proyecta US$15,000/ton para 2035. Si el cobre se mantiene arriba de US$10,000/ton, los términos de intercambio de Chile permanecen favorables y el peso se beneficia. Históricamente, un aumento de US$1,000/ton en el cobre aprecia el peso en ~CLP 15-25.

Teoría 3: Convergencia de tasas

El diferencial de tasas Chile-EE.UU. se ha comprimido, pero si la Fed recorta más agresivamente mientras el BCCh mantiene la TPM estable o la reduce gradualmente, Chile podría mantener o recuperar ventaja de carry trade. La TPM neutral se estima en 4.25%, lo que sugiere espacio limitado para recortes adicionales sin volver expansiva la política.

Teoría 4: Re-rating de Chile

Tras años de castigo por riesgo político (2019-2023), Chile está experimentando un re-rating a medida que la incertidumbre regulatoria se despeja. El IPSA ha subido ~30% en 2025. Si este proceso continúa, los flujos de inversión extranjera hacia activos chilenos generarán demanda por pesos, apreciando la moneda.

Teoría 5: Riesgo geopolítico como factor depreciador transitorio

Los shocks geopolíticos (como Irán) típicamente producen depreciaciones agudas pero temporales en monedas emergentes. El patrón histórico es: spike de aversión al riesgo → dólar sube → semanas después, el mercado se recalibra → monedas emergentes recuperan terreno. Salvo que el conflicto produzca una recesión global o una crisis energética sostenida, el efecto se disipa.

4.3 Escenarios consolidados

|-----------|-------------|-----------------|------------------|-------------|

| Bull peso: Fed recorta agresivamente, cobre alto, Irán se contiene | 92-94 | 11,000-13,000 | 790-820 | 25% |

| Base case: Fed recorta moderadamente, cobre estable, Irán contenido | 95-97 | 10,000-11,000 | 830-860 | 40% |

| Bear peso moderado: Irán prolongado, risk-off, cobre cae | 98-100 | 9,000-10,000 | 870-910 | 25% |

| Bear peso severo: Escalada regional, recesión global, cierre Ormuz | 100+ | <9,000 | 920-1,000+ | 10% |

5. Implicancias para el Portafolio

5.1 Impacto en las posiciones del fondo

VAPORES: Doble filo. Hapag-Lloyd se beneficia de fletes más altos por disrupción en Ormuz (las navieras suben en conflictos marítimos), pero el NAV depende del tipo de cambio EUR/CLP para la conversión. Un dólar más fuerte debilita el CLP vs EUR indirectamente.

CAP: El conflicto de Irán tiene efecto ambiguo sobre el hierro. Si la crisis genera un flight-to-commodities, el mineral de hierro puede subir temporalmente. Pero si la desaceleración global resultante reduce demanda china de acero, el hierro cae. El efecto neto depende de la duración del conflicto.

ENTEL: Relativamente aislada del conflicto directo. El riesgo principal es un CLP más débil que encarece el servicio de deuda en dólares (si la tiene) y reduce el valor en USD de sus flujos. Pero operacionalmente es doméstica.

5.2 Hedging cambiario

Dado el riesgo geopolítico extremo, considerar:

Forwards USD/CLP para proteger posiciones con exposición a dólares
Opciones call USD/CLP como seguro contra spike cambiario
Posición en oro (ETF o derivado) como hedge macro ante escenario de conflicto prolongado

6. Fuentes y Datos Clave para Monitorear

| Indicador | Frecuencia | Fuente |

|-----------|-----------|--------|

| DXY (Dollar Index) | Tiempo real | TradingView, Bloomberg |

| Precio del cobre (LME) | Tiempo real | Trading Economics, Bloomberg |

| Brent/WTI | Tiempo real | Trading Economics |

| TPM Chile | Mensual (8 reuniones/año) | bcentral.cl |

| Fed Funds Rate | 8 reuniones/año | federalreserve.gov |

| IPoM Chile | Trimestral (Mar, Jun, Sep, Dic) | bcentral.cl |

| Diferencial de tasas CL-US | Derivado | Calcular TPM - Fed Funds |

| Estrecho de Ormuz (tráfico) | Diario | MarineTraffic, Bloomberg |

Análisis preparado el 28 de febrero de 2026. Los eventos están desarrollándose en tiempo real. Las estimaciones y escenarios presentados reflejan la información disponible al momento de redacción y no constituyen asesoría de inversión.